黄金回调：只是暂停，不是牛市终结

标题：黄金的回调可能只是暂停，而非牛市终结

关键词： 黄金, 高盛, 中央银行, 通胀, 美联储, ETF需求, 货币政策, 避险资产, 贵金属, 市场展望

导言

过去几个月，尽管美元走弱，黄金仍承受压力。周一，随着中东局势再度紧张，市场对更高通胀的担忧重燃，也强化了这样一种预期：利率可能会比投资者此前希望的更长时间维持在高位。对许多市场参与者而言，地缘政治风险、顽固的物价以及韧性的劳动力市场叠加，使黄金这类不生息资产所处环境更加不利。

不过，并非所有华尔街人士都认为，最近的疲弱就意味着行情已经结束。事实上，一些大型分析师认为，当前回调可能只是更大级别上升趋势中的阶段性调整。大宗商品市场最受关注的声音之一——高盛——明确表示，它仍然认为黄金牛市完好无损。

黄金近期下跌与宏观背景

自2月底以来，黄金已大幅回落，较峰值下跌约24%。随着油价居高不下且通胀数据走强，金价跌势进一步加速，引发市场担忧：美联储可能会更长时间维持限制性政策，甚至在年底前再次加息。这样的前景对黄金形成了沉重压力，因为当投资者预期利率走低、美元走软和流动性充裕时，黄金往往最受益。

因此，当前环境为金价短期走势提供了艰难背景。对于维持高利率更久的政策预期，削弱了黄金ETF的吸引力，而后者对实际收益率和货币政策变化尤为敏感。与此同时，持续的地缘政治不确定性仍不足以推动黄金形成稳定买盘，因为市场同样在担心通胀压力是否会迫使中央银行继续维持鹰派立场。

从这个意义上说，黄金正受到两股力量的拉扯：它保留着作为不稳定时期对冲工具的传统角色，但也受到通常支撑其走强的宏观力量本身的限制。

高盛：牛市并未结束

尽管近期疲弱，高盛仍然坚定看多。该行全球大宗商品研究联席主管 Samantha Dart 在最近的一份报告中直言：“黄金牛市并未结束。”

高盛的判断建立在结构性与周期性两方面基础之上。自2022年以来，金价已上涨123%，该行认为仍有进一步上行空间。其长期预测尤其大胆：高盛继续预计，到2026年底，金价将达到每盎司4,900美元。

这一观点的关键支撑之一，是新兴市场中央银行的结构性需求。2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，全球许多储备管理者加快了分散配置、减少对被视为容易受到地缘政治压力影响资产的依赖。黄金没有违约风险，也不依附于任何单一主权发行方，因此自然成为这一转向的受益者。

高盛还指出，最新证据显示官方部门需求依然强劲。根据世界黄金协会最近一项调查，在2月至5月接受调查的76家中央银行中，创纪录的45%储备管理者预计未来12个月将增加黄金持有量。这个比例不仅处于历史高位，也凸显了多元化配置对储备策略的深刻影响。

周期性逆风或许只是暂时的

高盛对短期前景更为谨慎的看法承认，黄金面临真实的周期性逆风。该行指出，鹰派的美联储往往会削弱支撑贵金属的通胀对冲叙事。如果市场相信美联储会维持高利率，或重新收紧政策，那么黄金ETF需求大概率仍将低迷。

不过，高盛预计这些压力会随着时间推移而缓解。Dart 认为，当前逆风“至少会部分逆转”，因为市场环境将逐步恢复正常。该行经济学家预计，美联储今年将维持利率不变，并把任何降息周期推迟到明年下半年。如果这一判断成立，随着投资者重新聚焦于增长放缓、通胀回落以及最终的货币宽松，黄金可能再次获得支撑。

这一点很重要，因为黄金表现最佳的时期，往往不只是通胀高企之时，而是投资者担心政策失误、财政脆弱，或对纸面资产的信心流失之时。在高盛看来，更广泛的宏观环境仍在朝着这些条件演变。

为何其他市场老手仍然看多

高盛并非唯一保持乐观的机构。管理着17亿美元对冲基金 Mount Lucas Management 的首席执行官 Jerry Prior 也认为，支撑黄金的长期驱动因素依然稳固。他指出，美元作为全球主要储备资产的主导地位正在逐步削弱，这是黄金的重要支撑。

Prior 认为，近期回调是一个有吸引力的入场点，而不是长期下行的开端。他甚至表示，黄金可能先跌破每盎司4,000美元后再反弹，尤其是在原油供应稳定、主权买家重返市场补充储备之后。在他看来，最新回落更应被理解为更广泛长期上涨中的一次重置。

黄金和白银供应商 Solomon Global 的董事总经理 Paul Williams 也表达了类似观点。他认为，投资者应将当前走势放在历史背景中看待。他指出，从1月创下的纪录高位回落近30%，在过去的牛市周期中并不罕见。对于长期持有者来说，剧烈回调是旅程的一部分，并不一定意味着投资逻辑已经失效。